портфеля корпоративных облигаций не превышала величины неприемлемого риска.
Объемный лимит вложений в одну отрасль равен сумме статического и
динамического риска по всем вложениям в одну отрасль не должна превышать
величины предельно допустимого риска.
Текущий лимит на открытую позицию рассчитывается как сумма
статического и динамического риска по каждой отдельной открытой позиции не
должна превышать величины максимально приемлемого риска.
Текущие лимиты не выносятся на обсуждение заседания правления банка, а
контроль за их соблюдением осуществляется начальником подразделения и
сотрудником, отвечающим за аналитическую работу по операциям с
корпоративными облигациями.
Чтобы избежать непредвиденных потерь по портфелю, нужно проводить
оперативный контроль за рисками и соблюдением лимитов.
Предварительно, перед каждым новым открытием позиции, осуществляются
расчеты рисков. Риски определяются как в отдельности - по новой позиции,
так и, с учетом ранее открытых позиций, по отрасли и по портфелю в целом.
По результатам расчетов, определяется значение текущего лимита на
новую позицию. При этом, открытие позиции на всю сумму текущего лимита не
должно привести к нарушению отраслевого и глобального объемных лимитов.
При покупке инструментов на первичном рынке, допускается открывать
позицию на всю сумму скорректированного базового кредитного лимита, без
учета динамического риска, однако при появлении вторичного рынка по бумаге
и данных для расчетов динамического риска, размер позиции должен быть
уменьшен, в случае необходимости, до величины текущего кредитного лимита.
Отчет по рискам портфеля составляется одновременно с месячным
прогнозом развития ситуации на рынке корпоративных облигаций.
В случае, если по результатам пересмотра, один или несколько лимитов
оказываются нарушенными, в портфель следует внести соответствующие
коррективы.
Бывают такие ситуации, что в портфелях находятся ценные бумаги,
эмитенты которых не имеют кредитного рейтинга, и иногда бывает сложно
определить по параметрам облигации какова степень статического риска у
данного заемщика.
После августовского кризиса 1998 года российский рынок ценных бумаг
пережил ряд потрясений, связанных с неспособностью либо нежеланием
заемщиков исполнять свои обязательства по облигациям и кредитам. В
результате риск дефолта стал одним из наиболее важных факторов, принимаемых
во внимание при оценке долговых ценных бумаг. Традиционной мерой такого
риска является превышение уровня доходности к погашению над безрисковой
процентной ставкой. Мы предлагаем альтернативный подход, который позволяет
математически определить предполагаемую вероятность дефолта по долговым
финансовым инструментам, которая является мерой риска дефолта как на
развивающихся, так и на развитых рынках. Этот показатель играет весьма
важную роль во внутрибанковском планировании.
Трейдеры по ценным бумагам могут использовать этот показатель в
частности для торговли относительной стоимостью (ценные бумаги сходного
кредитного качества должны иметь близкие значения вероятности дефолта).
Во внутри банковском планировании, например при приведении стоимости
фондирования разных направлений бизнеса внутри банка к безрисковым ставкам,
а также для расчетов стоимости хеджирования кредитных рисков, коммерческие
банки пользуются этим подходом.
Умножая данный показатель на стоимость актива, можно теоретически
определить стоимость хеджирования или в случае кредитования клиента банком
размер компенсации за дополнительный риск.
Для расчета предполагаемой вероятности дефолта предположим, что
вероятность его наступления в период между любыми двумя последовательными
платежами не зависит от срока до погашения ценной бумаги. Такой подход
аналогичен тому, который используется при расчете доходности к погашению по
облигациям, когда при расчете приведенной стоимости будущих платежей в
качестве ставки дисконтирования используется одна и та же процентная ставка
— доходность к погашению, рассчитываемая по формуле:
Bond рriсе = [pic]( (3.1)
где YTM — доходность к погашению; [pic]Сi[pic], — платеж по облигации
в момент времени Тi; YTM = r + Risk Premium, где r — безрисковая процентная
ставка.
Для расчета приведенной стоимости будущих платежей в качестве ставки
дисконтирования будет использоваться безрисковая процентная ставка, так как
весь риск будет заложен в оценке вероятных платежей.
Пусть Р — вероятность наступления дефолта в период между любыми двумя
последовательными платежами. Тогда вероятность того, что дефолт не наступит
в первый период выплаты по ценной бумаге, равна (1 - Р), а в i-й период —
произведению вероятностей ненаступления дефолта во все предыдущие периоды и
(1 - Р), т. е. [pic](1 – P)[pic].
Аналогично вероятность того, что дефолт наступит именно в i-й период,
равна (1 - Р)[pic]Р.
В случае если дефолт не наступает, держатель ценной бумаги получает
платеж Сi( а в случае дефолта — остаточную стоимость ценной бумаги RV.
Таким образом, с учетом риска наступления дефолта инвестор может
рассчитывать на получение i-го платежа в размере
(1 - Р)[pic]Сi,- + (1 – P)[pic]P*RV.
При этом текущая приведенная стоимость PV, такого платежа будет равна
PVi = [(1 - Р)[pic]С[pic] + (1 - P)[pic]P*RV]/(1 + r)[pic](
(3.2)
где r — безрисковая доходность (для долларовых облигаций — доходность
по US Treasuries или местному инструменту с минимальным риском дефолта).
РРыночная стоимость ценных бумаг равна сумме приведенных стоимостей
всех платежей, таким образом, зная рыночную цену, можно рассчитать
предполагаемую вероятность дефолта:
Bond price = [pic]. (3.3)
Такое распределение вероятности описывается экспоненциальной
зависимостью: D(T) = 1 – е[pic] — функция распределения вероятности дефолта
в течение срока, где р — плотность распределения вероятности дефолта.
Вероятность Р может быть выражена следующим образом:
Р = 1 - е[pic].
(3.4)
Отметим, что для большинства ценных бумаг (Тi - Т[pic]) величина
постоянная, т. е. величина Р не зависит от срока до погашения.
Формула для приведенной стоимости ценной бумаги может быть сведена к
следующей:
Bond price = [pic]( (3.5)
и задача сводится к нахождению р. Таким образом, зная величину, можно
определить годовую вероятность дефолта по формуле D = 1 - e[pic]. D(T) —
вероятность наступления дефолта в течение срока Т, где р — плотность
распределения вероятности дефолта (в нашем предположении р не зависит от
времени). dD(t) = (1 - D(t))pdt — приращение функции распределения
вероятности дефолта при приращении времени на dt. d(l -
D(t))/(l - D(t)) = -pdt. Отсюда D(t) = 1 – e[pic]. Вероятность
ненаступления дефолта в течение срока Тi равна произведению вероятности
ненаступления дефолта в срок Т[pic] на (1 - Р), т. е. е[pic](1 - Р) =
е[pic]. Отсюда P = 1 - e[pic].
Приведенная выше модель может быть использована инвесторами и
трейдерами для сравнения ценных бумаг сходного кредитного качества.
Например, при уровне остаточной стоимости 12% от номинальной стоимости
предполагаемая годовая вероятность дефолта по российским еврооблигациям в
начале марта составляла 9 — 11%.
В то же время по ОВГВЗ составляет от 11% (по 7-му траншу) до 25% (по 4-
му траншу), что говорит о несоответствии оценки ценных бумаг участниками
рынка и агентством Standard & Poor's, которое недавно уравняло рейтинги
ОВГВЗ и еврооблигаций на уровне ССС+.
Коммерческими банками такая модель может быть использована для расчета
маржи над безрисковой процентной ставкой для заемщиков с различным
рейтингом.
Рассмотрим ситуацию, когда в банке существует система внутренних
рейтингов заемщиков и некоторые кредиты имеют частичное покрытие, которое
может рассматриваться как остаточная стоимость в случае неисполнения
заемщиком своих обязательств.
Предполагается выдать кредит заемщику с рейтингом, предполагающим 10%-
ю вероятность неисполнения обязательств. Кредит подлежит погашению через
год с выплатой половины суммы через полгода и оставшейся суммы через год.
Если безрисковая ставка в данной валюте составляет 15%, а остаточная
стоимость 20% от суммы кредита, то согласно приведенной модели процентная
ставка должна составлять 23,85%.
В случае изменения рейтинга заемщика (оценки вероятности неисполнения
обязательств) с помощью этой же модели можно переоценить стоимость кредита.
Например, если через 3 месяца после выдачи кредита рейтинг заемщика
предполагает вероятность неисполнения обязательств 15%, а остаточная
стоимость оценивается в 10%, то стоимость такого кредита будет составлять
97,3%.
Рассмотрим еще один пример, где применяется данная модель. Компания
обращается в банк за возобновлением кредита. С момента подачи последней
заявки кредитоспособность компании, по мнению банка, упала и риск
кредитования возрос, по крайней мере, на 10 процентных пунктов, до 20%.
По сравнению с предыдущим разом в случае продажи займа на рынке вы
получили бы только 90 центов/долл. При той же оценке уровня остаточной
стоимости изложенная выше методология предлагает вам повысить ставку займа
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16
