Эксплуатационная прибыль до налога 200 200 200
Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 20 20
Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) - 50 75
Налогооблагаемая прибыль 200 150 125
Налог ( 30%) 60 45 37,5
Чистая прибыль 140 105 87,5
Рентабельность собственного капитала, % 14 21 35
Эффект финансового рычага, % - +7 +21
Как видно из примера , фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволит, предприятию 2 увеличить эффект финансового рычага с 4 до 7 %, а предприятию 3 - с 12 до 21 % за счет налоговой экономии. Таким образом. Основные различия между 1 и 2 заключаются в том , что при расчете эффекта финансового рычага по первой в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по - второй ставке СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.
Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:
-разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
ЭР ( 1-Кн )- СП = 20 ( 1-0,3 )- 10 = +4%
-сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии
СП - СП ( 1- Кн ) = 10-10 ( 1- 0,3 ) = +3%
-плеча финансового рычага
ЗК / СК = 750 / 250 = 3
В итоге получим ЭФР = ( 4+3 )*3 = 21 % - для предприятия 3. Эти расчеты могут меняться от влиянии инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Скорректированную с учетом инфляции сумму прибыли получаем из формулы:
Пск =[ ЭР * СК(1 + И ) + ЭР * ЗК ( 1+ И) - СП * ЗК] ( 1- Кн) + И * ЗК
где И - тем инфляции.
Переоцененная ставка доходности ( рентабельности ) собственного капитала, очищенная от инфляции, рассчитывается путем деления скорректированной суммы прибыли переоцененного собственного капитала :
Пск СП ЗК И ЗК
РСК = = ЭР ( 1- Кн ) + [ ЭР ( 1- Кн) - ( 1- Кн ) ] * + *
СК ( 1 + И) 1+И СК 1+И СК
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
СП ЗК И ЗК
ЭФР = ( ЭР - ) ( 1 - Кн) * + * * 100%
1+И СК 1+И СК
Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом инфляции, то эффект финансового рычага определяется так
СП ЗК И * ЗК
ЭФР = [ ЭР - ] ( 1- Кн ) * + * 100%
1+И СК СК
Допустим, что в отчетном году инфляция составил 50%. Скорректируем данные на уровне инфляции.
Предприятие
1 2 3
Скорректированная сумма собственного капитала 1500 750 375
Заемного капитала - 500 750
Общая сумма капитала 1500 1250 1125
Скорректированная прибыль до налога 300 300 300
Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 24 26,67
Налогооблагаемая прибыль 300 250 225
Налог ( 30%) 90 75 67,5
Чистая прибыль 210 175 157,5
Рентабельность собственного капитала, % 14 56,66 142
Эффект финансового рычага, % - +42,66 +128
Прирост ЭФР за счет инфляции, % - +35,66 +107
Эффект рычага с учетом инфляции составляет:
-для предприятия 2
10 500 0,5 500
ЭФР = ( 20 - ) ( 1- 0,3 ) + * * 100 = 42,66%
1,5 500 1,5 500
-для предприятия 3
10 750 0,5 750
ЭФР = ( 20 - ) ( 1- 0,3 ) + * * 100 = 128 %
1,5 250 1,5 250
Сравнение результатов, показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие эффективного финансового рычага:
1) увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам:
(СП * И) *ЗК (1- Кн) ( 10*0,5) * 750 ( 1-0,3 )
= = + 7%
СК (1+И) 250*1,5
2) рост рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:
И*ЗК 0,5 * 750
= = 100%
СК(1+И) 250*1,5
Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала ( ЭР - СП / (1+И))< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает рентабельность собственного капитала. Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от : разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента; уровня налогообложения; суммы долговых обязательств; темпов инфляции.
2.3.Оценка производственно - финансового левериджа.
Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения прибыли в финансовом анализе называется левериджа. Различаются три вида: производственный; финансовый и производственно- финансовый.
Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли ( ЧП ) в виде разности между выручкой ( ВР ) и издержки производственного ( ИП) и финансовый характер ( ИФ ):
ЧП = ВР -ИП - ИФ
Издержки производственного характера - это затраты на производство и реализацию продукции ( полная себестоимость ). В зависимости от объема производства продукции они подразделяются на постоянные и переменные. Соотношение между этими частями издержек зависит от технологической и технической стратегии предприятия и его инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные фонды обуславливает рост постоянных и относительное сокращение переменных расходов. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными издержками выражается показателем производственного левериджа.
Производственный леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска. Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой прибыли DП %( до выплаты процентов и налогов ) к темпам прироста объема продаж в натуральных или условно - натуральных единицах ( DVPП%)
D П%
Кп.л. =
DРП %
Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объема производства. При высоком его значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов .
Пример:
А В С
Цена изделия, тыс. руб. 800 800 800
Себестоимость изделия тыс. руб. 500 500 500
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17
