общий                           недиверсифицированный

           риск                              риск

                     5        10      15      20      25      число финансовых

                                                                    инструментов в портфеле

Рис. 2

Существует «портфельная теория» - теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов:

 - оценка активов

 - инвестиционные решения

 - оптимизация портфеля

 - оценка результатов.

Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои бумаги на бирже.

В целом по рынку ценных бумаг b-коэффицент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство b-коэффицентов находится в интервале от 0.5 до 0.2. Интерпретация b-коэффицента для акций конкретной компании заключается в следующем:

b = 1 означает, что ценные бумаги данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

b меньше 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;

b больше 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;

увеличение b-коэффициента в динамике означает, что вложение в ценные бумаги данной компании становится более рискованным.

В портфельной теории разработана модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг ( Capital Asset Pricing Model - CAPM ).

Эта модель имеет следующий вид:

                                 Re = Rf + b ( Rm - Rf )

где Re - ожидаемая доходность акций данной компании;

       Rf - доходность безрисковых ценных бумаг

       Rm - доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем

                периоде

       b - бета-коэффицент.

Показатель ( Rm - Rf ) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги. Аналогично  показатель ( Re - Rf ) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять b-коэффицент портфеля как средневзвешенную b-коэффицентов, входящих в портфель финансовых активов.

Линию рынка ценных бумаг можно использовать для сравнительного анализа портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ, каждому портфелю соответствует точка в квадранте на рис. 3. Возможны три варианта расположения этой точки: на линии рынка ценных бумаг, ниже или выше этой линии. В первом случае портфель называется эффективным, во втором - неэффективным, в третьем - сверхэффективным.

  Re, %

                                                                    систематический

                                                                    риск (b-коэффицент)

Рис. 3

Итак, по уровню инвестиционного риска выделяют следую­щие виды инвестиций.

Безрисковые инвестиции характеризуют вложение средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реаль­ный риск потери ожидаемого дохода или капитала, и практически гарантированно получение реальной прибыли.

Низкорисковые инвестиции характеризуют вложения капитала в объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня.

Среднерисковые инвестиции выражают вложения капита­ла в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню.

Высокорисковые инвестиции определяются тем, что уровень риска по объектам данной группы обычно выше среднерыночного.

Наконец, спекулятивные инвестиции выражают вложение капитала в наиболее рисковые активы (например, в акции моло­дых компаний), где ожидается получение максимального дохода.

Венчурный капитал - это термин, применяемый для обозначения рискованного капиталовложения. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии этих ссуд в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых  наукоемких фирм, называемых венчуром.

Существенное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного процента, так как в процессе инвестирования используют­ся не только собственные, но и заемные средства. Если норма ожида­емой чистой прибыли оказывается выше средней ставки ссудного процента, то такие вложения выгодны для инвестора. Поэтому рост процентной ставки вызывает снижение объема инвестиций в эконо­мику страны.

На объем инвестиций также влияет предполагаемый темп инф­ляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль инвестора и меньше стимулов к увеличению объема инвестиций (особенно в процессе долгосрочно­го инвестирования). Поэтому в разработке бизнес-планов инвести­ционных проектов указанные факторы должны учитываться при оценке эффективности их отбора для реализации.

В мировом экономическом хозяйстве  выделяют  зоны  «рискованных инвестиций»,   определение  которых  вызвано  общей  неблагоприятной оценкой  политических  и  экономических  условий  инвестиций.  Часто эксперты относят к ним и Россию.  Такая оценка одинаково применима в отношении как иностранных  инвестиций,  так  и  вложений  российских инвесторов[20].

К таким рискам применимость страхования  крайне  проблематична, поскольку наступление   риска   будет  связано  с  катастрофическим, опустошительным ущербом.    Действительно,     если     предположить наступление «политического   риска»,  т.е.  изменение  политического режима, изменение режима конвертируемости внутренней валюты и вывоза прибыли, то  его  влияние  будет  связано  со  всеми  произведенными инвестициями и   с   точки   зрения   страховщика    будет    носить катастрофический характер.     Непредсказуемость    таких    рисков, невозможность математической    оценки    вероятности    наступления страховых случаев убеждают в том (в совокупности с отмеченным выше), что  страхование  неприменимо  или  сфера   его   применения   крайне ограничена в отношении таких рисков.

Страхование имущественных  интересов  инвестора от политических рисков может осуществляться специализированными  национальными  (как правило, государственными) агентствами, международными организациями или частными страховыми компаниями. Более подробно эти вопросы рассматриваются  в гл. 4 и 7 данной работы.

Обеспечение минимизации инвестиционных рисков. Инвестици­онные риски весьма многообразны и сопутствуют практически всем формам инвестиционной деятельности и направлениям инвестирования. При определенных неблагоприятных обстоятельствах эти риски могут вызвать потерю не только прибыли и дохода от инве­стиций, но и части инвестируемого капитала. Поэтому при приня­тии управленческих решений, связанных с реализацией отдельных инвестиционных проектов, необходимо существенно ограничивать инвестиционные риски и связанные с ними финансовые потери.

Специфика иностранных  инвестиций  определяется  тем,  что  такие инвестиции осуществляются инвесторами,  расположенными на территории одного   государства   или   государств,   в   объекты   инвестиций, расположенные  на  территории   другого   государства,   причем   на территории  государства  -  получателя инвестиций может существовать иное  общее  и  специальное   законодательство   -   об   учреждении предприятий    с    участием   иностранных   инвесторов,   налоговое законодательство,  регулирующее  порядок  использования  иностранной валюты, и т.п. При этом риск для инвестора, вкладывающего средства в объекты на территории иностранного государства, состоит и в том, что в   случае   изменения   политического  строя,  военных  действий  и гражданских   волнений   произведенные   инвестиции    могут    быть конфискованы,    уничтожены   или   повреждены.   Поэтому   инвестор заинтересован в  предоставлении  следующих  гарантий:  от  изменения законодательства,   от   национализации   и   реквизиции,  гарантий, связанных  с  переводом  платежей  (доходов,  сумм,  полученных  при исполнении  договорных  обязательств,  различного рода компенсаций и др.) в иностранной валюте.

4.     ПРАВОВАЯ БАЗА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА

В рыночном хозяйстве объем намечаемых в экономику инвестиций зависит от уровня доходности капитальных и финансо­вых активов. Норма дохода, а через нее цена (курс) этих активов оп­ределяются спросом и предложением на инвестиции.

Государство посредством финансовой и денежно-кредитной по­литики может влиять на изменение соотношений между инвести­ционным спросом и предложением, а следовательно, на величину нормы дохода, получаемого от различных капитальных и финансо­вых активов.

Государство определяет стратегию поведения инвесторов на рынке инвестиционных товаров, а также структуру инвестиций. Исходя из состояния экономики (уровня инфляции, дефицита бюджетной системы, структуры производства, платежеспособно­го спроса населения на товары и услуги и иных факторов) приме­няются те или иные концепции регулирования рынка инвестици­онных товаров.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12