наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными
методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать
окончательные решения.
Критерии принятия инвестиционных решений:
1. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:
. нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного
права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;
. ресурсные критерии, по видам:
- научно-технические критерии;
- технологические критерии;
- производственные критерии;
- объем и источники финансовых ресурсов.
2. количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность
реализации проекта.
. Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития
деловой среды;
. Риски и финансовые последствия ( ведут ли они дополнения к инвестиционным
издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж );
. Степень устойчивости проекта;
. Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.
3. количественные критерии. ( финансово-экономические), позволяющие
выбрать из тех проектов , реализация которых целесообразна.
(критерии приемлимости)
. стоимость проекта;
. чистая текущая стоимость;
. прибыль;
. рентабельность;
. внутренняя норма прибыли;
. период окупаемости;
. чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в
деловой среде, к ошибке в оценке данных.
В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы
многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции.
Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который
придерживается некоторым правилам.
Правила принятия инвестиционных решений:
1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет
смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения
денег в банке;
2. инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности
инвестиции превышают темпы роста инфляции;
3. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом
дисконтирования проекты.
Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он
удовлетворяет следующим критериям:
. дешевизна проекта;
. минимизация риска инфляционных потерь;
. краткость срока окупаемости;
. стабильность или концентрация поступлений;
. высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
. отсутствие более выгодных альтернатив.
На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и
наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.
2. Инвестиционный проект. Методы оценки.
Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета
капитальных вложений, имеют определенную логику.
o . С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash
Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash
Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под
чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов
по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении
имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за
оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются,
денежный поток называется неординарным.
o Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является
обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой
продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако,
необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока,
процентной ставки и длины периода.
o Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года,
предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они
могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
o Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.
o Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью
методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать
длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например,
годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).
Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа
проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и
расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда
критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными
параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде
электронных таблиц.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно
разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет
временной параметр:
1. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):
> Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);
> Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);
> Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);
> Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate
of Return);
> Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback
Period).
2. основанные на учетных оценках ("статистические" методы):
> Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);
> Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).
2.1 Какой метод лучше?
До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений
производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало
отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:
> во-первых, использовались статические методы расчета эффективности
вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное
значение для финансового инвестора;
> во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на
выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения
производительности труда, снижения себестоимости в результате
инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на
второй план.
Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно
применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на
дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков.
Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип
"завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность
альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических
методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на
прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо
говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый
период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков,
дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.
Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда
допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских
условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.
Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных
капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период
реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях
стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой
степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений,
которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше
(точность прогноза есть функция от степени систематического риска).
Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических
методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются
денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи
применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой
результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для
расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в
случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными
инвесторами.
Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае
вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором,
помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение
структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты,
колебания курса и т.п.
В этой связи возникает вопрос о целесообразности применения
динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в
условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений и
упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще более
далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных
методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины
ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости
рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких
объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для
принятия окончательного решения.
Анализ развития и распространения динамических методов определения
эффективности инвестиций доказывает необходимость и возможность их
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6