приблизительно составляют:
o 0.2-1.0% - для анализа инвестиционных возможностей (не более 1-2
человеко-месяцев)
o 0.25-1.5% - для предварительного обоснования (от 6 до 12 человеко-
месяцев)
o 1.0-3.0% - для ТЭО небольших промышленных проектов (12-15 человеко-
o 2.0-10.0% - для ТЭО в сфере крупной промышленности или для проектов с
опытными технологиями или сложными рынками (минимум 15 человеко-месяцев).
2.2. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта
2.2.1. Постановка задачи
Применявшиеся до настоящего времени в нашей стране методы оценки
эффективности капитальных вложений и производственного строительства были
ориентированы на административно-плановую экономику. В их основе заложен
критерий величины народнохозяйственного проекта (или эффекта для отрасли
народного хозяйства), который будет получен в результате реализации
инвестиционного проекта.
Базовым методом расчета эффективности капитальных вложений является
метод приведенных затрат, основанный на использовании установленного
норматива окупаемости капитальных вложений.
Очевидно, что в условиях рыночных отношений в основе определения
эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и
методы. В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко
применяется большой арсенал методов оценки инвестиционных проектов. Они
основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности)
инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям
средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в
другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под
проценты или обращение их в ценные бумаги.
С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может
быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в
создание производственного объекта (от накопления капитала) и процесс
получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают
последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором
временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что
отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса
вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени,
что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.
Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки платежей
(cash flow), характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной
последовательности. Интенсивность чистого потока платежей определяется как
разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и
чистого дохода от реализации проекта.
Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном
интервале от хозяйственной деятельности, за вычетом всех платежей,
связанных с его получением (оплата труда, сырье, энергия, налоги и т. д.).
При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Оценка
эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или
критериев эффективности инвестиционного проекта. Методы их расчета будут
рассмотрены ниже, но все они имеют одну важную особенность. Расходы и
доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту
времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации
проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая
времени проведения расчетов эффективности проекта.
Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется
дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем.
Пусть задана некоторая ставка ссудного процента d и поток платежей
(положительных или отрицательных) P(t), начало которого совпадает с базовым
моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t),
выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов
(месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной
под ссудный процент d, даст в момент t величину P(t) . Таким образом
Pd(t)(1+d) = P(t), или дисконтированная величина платежа P(t) равна:
P( t )
Pd ( t ) = ---------- (2.1)
(1 + d)
Величина ссудного процента d называется нормой дисконтирования
(приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется как норма (или
степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам,
которые будут получены в будущем.
При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или
ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают
конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг,
банковских операций, и т. д.) с учетом условий деятельности
соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос
крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при анализе эффективности
применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций,
существующие ставки по кредиту, субъективные оценки, основанные на опыте
фирмы. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной
конъюнктуры, перспектив экономического развития страны и является
предметом серьезных исследований и прогнозов.
Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности
инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в
инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете
предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по
сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню
процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым
вложениям.
Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности
или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и
параметров самого проекта. К внешним факторам относятся будущий уровень
инфляции, изменение спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию,
возможные изменения цен на сырье и материалы, изменение ставки учетного
ссудного процента, налоговые ставки и т. д. К внутренним параметрам проекта
относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения
производства продукции, и т. д.
Для описания динамического инвестиционного процесса могут
использоваться имитационные динамические модели, реализуемые с помощью
вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используется
технико-экономические и финансовые показатели проекта, а также параметры,
характеризующие внешнюю экономическую среду. Проводится анализ влияния
различных внешних факторов и внутренних параметров на эффективность
проекта.
С учетом вышесказанного можно сформулировать следующие основные
требования к аналитическому аппарату, исходным данным и представлению
результатов расчетов, связанных с оценкой экономической эффективности
проектов:
1) Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен
базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате
вложения собственных финансовых средств в рассматриваемый проект, с
альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые
активы.
2) Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс его
реализации должен быть развернут во времени и включать все основные фазы
инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение производства,
производство, свертывание.
3) Исходные данные для расчетов эффективности проектов должны включать:
- развернутую во времени производственную программу;
- цены на продукцию;
- прямые производственные издержки;
- накладные расходы и другие платежи;
- развернутый во времени процесс финансирования капитального
строительства;
- структуру затрат и издержек;
- источники поступления инвестиционных средств;
4) Для сопоставления различных во времени платежей они с помощью
процедуры дисконтирования должны быть приведены к одной дате. Ставка
дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения
капитала. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен
учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного
уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой
величиной. С целью выявления и снижения риска должен быть проведен
анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и
внешних факторов.
2.2.2. Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла
В основе большинства методов лежит вычисление чистого приведенного
дохода (Net Present Value).
Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность
дисконтированных на один момент времени показателей дохода и
капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычно
представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного
разности текущих доходов и расходов.
Для оценки эффективности применяются следующие показатели:
o чистый приведенный доход,
o внутренняя норма доходности,
o срок окупаемости капитальных вложений,
o рентабельность проекта,
o точка безубыточности.
Эти показатели являются результатом сопоставления доходов с затратами.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7
