бумаги до погашения;

- ЦБ вводит институт посредников, роль которых поручена

росзагранбанкам;

- на 1 квартал 1996г. объем иностранных инвестиций в ГКО не должен

превышать 500 млн.долл.;

- курс обратной конвертации, размер комиссионных, а значит, доходность

ГКО для нерезидентов устанавливаются Центральным Банком.

Первый аукцион по ГКО с участием иностранных инвесторов состоялся

7 февраля 1996г. Первым уполномоченным банком-нерезидентом на рынке ценных

бумаг стал французский Евробанк (правда, более 3/4 уставного капитала этого

банка принадлежит ЦБ РФ).

Уполномоченным банком-резидентом является банк Еврофинанс,

дочернее учреждение Евробанка в Москве. Объем иностранных инвестиций,

привлеченных на аукцион, составил около 120 млрд.руб. (20 млн.долл.). Это

весьма скромная цифра, учитывая отведенную для иностранцев квоту на первом

аукционе в размере 500 млрд.руб. и общий объем эмиссии - 6,5 трлн.руб.

Итоги первого аукциона из-за незначительных масштабов

привлеченных зарубежных капиталов не позволяли сделать каких-либо

определенных выводов. Однако уже по второму аукциону (21 февраля 1996г.)

ситуация значительно прояснилась и либерализовалась в отношении иностранных

инвесторов.

Нерезиденты могут участвовать в торгах как трехмесячных

(ограничение для первого аукциона), так и шестимесячных ГКО. Определена

максимальная доходность вложений в ГКО для нерезидентов - примерно 25%

годовых. ЦБ смягчил свою позицию в отношении лимита по покупке ГКО для

нерезидентов, считая цифру в 500 млн.долл. не более как желательным

ориентиром с возможным превышением порога. Очевидно, ограничения на покупку

ГКО будут вводиться ЦБ исходя из конкретной ситуации, но жестких лимитов не

предполагается. Возможен допуск нерезидентов к операциям на вторичном

рынке, но не ранее чем через 2-3 месяца, когда будет четче отработан

внутренний документооборот. То же самое касается операций нерезидентов с

ОФЗ, которые формально им уже разрешены. ЦБ и Минфин планируют расширить

географию рынка ГКО, начав в этом году торги в Екатеринбурге, Владивостоке,

Нижнем Новгороде и Самаре.

Примечательно, что уже на втором аукционе 21.02.96 нерезиденты

закупили облигаций на сумму 400 млн.долл., что составляет около 35% от

общего объема эмиссии.

В целом решение о допуске иностранных инвесторов на рынок ценных

бумаг следует считать значительным позитивным событием и фактором,

стимулирующим приток западных портфельных инвестиций, официально

регистрируемая доля которых в общем объеме инвестиций из-за рубежа пока

крайне мала (0,5%). Очевидно, по мере накопления опыта и проведения

соответствующих аналитических разработок схема участия нерезидентов в

торгах ГКО может быть существенно изменена.

Допуск нерезидентов на внутренние фондовые рынки - явление, в

настоящее время типичное для многих европейских постсоциалистических стран

(Польша, Венгрия, Чехия).Это cтимулирует приток зарубежных инвестиций в

экономику этих стран. В странах Восточной Европы накоплено иностранных

портфельных инвестиций в объеме 21,2 млрд.долл. (по итогам первого

полугодия 1995г.). Более 90 иностранных инвестиционных фондов работали в

прошлом году на восточно-европейских рынках.

На приток иностранных инвестиций в экономику России в 1996г,

очевидно, положительно повлияют предоставление России крупного кредита МВФ,

а также ожидание стабилизации и даже роста объема товарного производства

(ОЭСР). Эти инвестиции могут составить 3-4 млрд.долл., если станет ясно,

что предвыборная ситуация и результаты президентских выборов не приведут к

свертыванию реформ в России.

5)Положение на рынке ГКО - ОФЗ в начале 1997 г.

Рынок ГКО-ОФЗ. Тенденция снижения процентных ставок государственных

облигаций, имевшая место в феврале, закончилась в марте. Уже в первой

декаде месяца на рынке произошел резкий скачок процентных ставок с

изменением характера кривизны временной структуры доходности облигаций. Но

более глубокое падение цен, сопровождавшееся колебанием цен в пределах 2 -

4% от номинала, произошло 11 марта 1997г. В последующие торги наметилась

тенденция к восстановлению уровня доходности ценных бумаг, но она не

оказалась долгосрочной. Уже 14 числа возобновился рост уровня доходности

ГКО-ОФЗ, который продлился до конца марта. Среди причин перелома тенденции

снижения ставок рынка можно выделить следующие. Во-первых, это сложившаяся

ситуация дефицита средств на рынке, о чём также свидетельствует высокий

уровень ставок по краткосрочным межбанковским кредитам Во-вторых, в 1996 -

1997 годах, благодаря участию нерезидентов, конъюнктура рынка ГКО-ОФЗ стала

более чувствительной к внутренним политическим шокам. Ситуация же,

сложившаяся в марте не способствует решениям о дополнительных инвестициях

со стороны нерезидентов, побудив их принять выжидательную позицию. В-

третьих, стимулирующим фактором роста процентных ставок явились ставшие

традиционными весенние широкомасштабные доразмещения эмитентом ценных бумаг

на фоне нарастающего бюджетного кризиса. В итоге, доходность инструментов

повысилась с 25 - 27% годовых в феврале до 32 - 37% в марте.

Одновременно с ростом процентных ставок произошло некоторое усиление

активности участников рынка. В частности, недельный объем торгов колебался

в пределах 17 - 18 трлн. рублей (14 - 17 трлн. рублей в феврале).

Конъюнктура первичного рынка в марте 1997 г. претерпела некоторые

изменения. Аукционный спрос на облигации значительно упал. Причиной этому

стали как вышеназванные факторы, так и низкая, а в некоторых случаях и

отрицательная относительно вторичного рынка, аукционная премия. Таким

образом, суммарное превышение спроса над предложением составило в марте

всего 12% (при 45% в феврале). Более того, большая часть аукционов

проходила в условиях, когда заявленный объем эмиссии превышал общее число

бумаг, запрашиваемых участниками, что не было характерным для последнего

полугодия. Низкие объемы выручки на аукционах заставили Министерство

финансов РФ увеличить продажи на вторичном рынке и, даже, прибегнуть к

публичному воздействию на ожидания инвесторов. В марте 1997г. Состоялись

аукционы по размещению шести шестимесячных выпусков (22069-доп.транш, 21071-

доп.транш, 22075, 22076, 22077, 22078), годового (23003) и дополнительного

транша ОФЗ (24010). Общий объем эмиссии составил 36235 млрд. руб. при

заявленном суммарном объеме 51000 млрд. рублей. При этом выручка от

размещения на аукционах составила 30086 млрд. руб. при превышении спроса

над предложением 6223 млрд. руб. по номиналу; выручка от дополнительного

размещения на вторичных торгах около 4500 млрд. руб.; объем погашения

составил - 28512 млрд. руб. Таким образом, чистый доход эмитента от

размещений составил около 6 трлн. рублей.

В апреле - мае не следует ждать снижения ставок ниже 30% годовых по

длинным сериям. Очевидно, сложившаяся доходность устраивает Министерство

финансов РФ при настоящем состоянии бюджета, и в случае падения ставок

эмитент увеличит предложение бумаг на рынке. Более того, не исключены

повторные скачки доходности, имевшие место в марте и продолжение роста

доходности. В то же время, при стабилизирующейся политической обстановке

можно ожидать возобновления притока средств нерезидентов. Также, в качестве

подпитки рынка в конце апреля - мае можно ожидать возвращения свежих

эмиссионных средств, выпущенных ЦБ РФ в качестве увеличения денежной массы.

В целом, настоящая ситуация на рынке ГКО-ОФЗ будет складываться из

противодействия следующих основных сил: потока иностранных инвестиций и

политики Центробанка РФ на открытом рынке с одной стороны, предложения

эмитента плюс начавшаяся тенденция роста доходности с более осторожными

ожиданиями участников - с другой. Необходимо отметить, что если позиция

Минфина РФ, отягченная бюджетным кризисом, как-то ясна, то позиция

нерезидентов целиком зависит от политической ситуации, которая чаще

является случайным фактором. Поэтому более логичным будет ожидать

сохранения тенденции к росту процентных ставок.

6)Прогнозы состояния рынка государственных ценных бумаг

в 1997 г.

К началу 1997 г. Россия пришла с высоким уровнем внутреннего долга -

свыше 300 трлн. рублей. То, что государственный долг так велик - 300 трлн.

руб. - это заставляет продумывать ту стратегию, при помощи которой будет

выполняться уже новый бюджет на 1997 г., принятый Государственной Думой.

Определился дефицит бюджета, который составляет большую сумму, и с

рынка внутреннего долга нужно будет взять доходов - 50 трлн. руб.. Эта

сумма сопоставима с 1996 г., но напряжение безусловно не снижается, а

продолжает нарастать, потому что увеличивается предыдущий долг, который

нужно погасить методом рефинансирования, т.е. за счёт того же рынка

внутреннего государственного долга, а не за счёт бюджета.

Кроме всего прочего, в 1997 г. большой проблемой является введение

налога на государственные ценные бумаги, который повысит стоимость

обслуживания внутреннего долга, потому что, естественно, войдёт в ставку,

по которой будут размещаться ценные бумаги, хотя и даёт дополнительные

доходы в бюджет.

Панических настроений Минфин не испытует. У него есть чёткая

стратегия, чёткая представление о том, что у нас будет происходить в 1997

г., и он будет придерживаться этой стратегии. Естественно, по ходу развития

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6