Указанные закономерности в полной мере проявились в экономике Украины. За период с начала 1996 по август 1998 года курс гривны упал на 6 %, что не помешало внутренним ценам возрасти на 70 %. С августа 1998 г. по настоящее время гривна девальвировалась примерно на 60 %, однако курс гривны явно завышен, если принять во внимание, что за аналогичный период времени валюта России – основного торгового партнера Украины девальвировалась примерно в 5 раз. В результате за 1998 г. внешнеторговый оборот между Украиной и РФ сократился на $2,5 млрд. (22 %) до $8,7 млрд., а за 1999 г. еще на $5 млрд. Импорт РФ из Украины уменьшился на $708 млн. (на 18 %).
Определение равновесного курса гривны представляется сложной проблемой, однако можно привести некоторые соображения. Если руководствоваться принципом поддержания конкурентоспособности Украинских товаров на рынке стран СНГ, в первую очередь российским, то курс гривны должен быть порядка 16-18 гривен за доллар. Если оценивать курс валюты страны, исходя из соответствия золотовалютных резервов Национального банка Украины и объемом денежной массы, что неприменимо для развитых стран, но вполне допустимо для переходных экономик с высокой вероятностью кризиса, то курс гривны должен составлять порядка 20-21 гривен за доллар. При применении самой мягкой оценки – соответствия объема наличных денег в обращении и золотовалютных резервов, равновесный курс составит около 8 гривен за доллар. Наконец, по оценкам украинских банкиров, равновесный курс колеблется в диапазоне 10-13 гривен.
Результатом завышенного курса гривны являются падение экспорта, ВВП и бартеризация экономики. Денежный оборот внутри страны парализован: удельный вес бартерных расчетов достиг 42 %, объем общей кредиторской задолженности превысил объем ВВП в номинальном исчислении в 2,1 раза, а дебиторской - в 1,6 раза. Все большие объемы приобретают взаимозачеты, оборот векселей низкой степени ликвидности. Напротив, резкое увеличение наличных денег в обращении привело к росту экспортного сальдо и росту ВВП.
Правительство и Национальный банк игнорируют указанные закономерности. После президентских выборов НБУ перешел к политике сокращения денежной массы. Так, денежная наличность в обороте сократилась. Несмотря на переход к плавающему курсу гривны, не предусмотрено его плавное снижение до экономически приемлемого уровня.
Вместе с тем, существуют объективные факторы, заставляющие украинское руководство опасаться девальвации гривны. Во-первых, девальвация гривны увеличит бремя выплат по внешним долгам. Во-вторых, девальвация может быть негативно воспринята западными инвесторами, которые могут потребовать пересмотра условий реструктуризации долгов. В-третьих, девальвация приведет к росту цен на импортируемые из России энергоносители, что усугубит положение предприятий и населения и будет способствовать нарастанию инфляционных процессов в экономике. Следует отметить, что положительный эффект от девальвации в России был достигнут во многом благодаря сдерживанию цен на продукцию естественных монополий.
Для определения перспектив вложений начнем с изучения экономической ситуации.
Металлургия. Для данной отрасли перспективы не самые радужные. Существуют циклические этапы в развитии отраслей. Реорганизация, период становления, период роста, период зрелости и снова реорганизация. До недавнего времени, по всем имеющимся признакам отрасль находилась в периоде зрелости. Неблагоприятные факторы, связанные с введением пошлин на ввоз продукции металлургического сектора, снижение цен на металл на мировых рынках и самое главное увеличение цен на газ ускорило переход отрасли в следующий период реорганизации, который по оценкам экспертов может занять от 2 до 4 лет. Так что предприятия этой отрасли вряд ли покажут увеличение доходности по своим акциям, что ни в коей мере не касается облигаций, так как те имеют фиксированный процент выплат.
Энергетика. Здесь прогноз более чем оптимистичен. В этой отрасли будет наблюдаться всплеск активности, что повлечет увеличение прибыли, внедрение новых технологий и переход отрасли на более качественный уровень работы. Оценочная перспектива роста 15-25%, учитывая неблагоприятные макроэкономические данные, при быстром решении проблем связанных с этими факторами процент может существенно увеличиться.
Тяжелое машиностроение. В данной отрасли потенциал роста очень велик, однако признаков реализации этого потенциала в этом году не наблюдается. Возможен небольшой и временный спад, связанный с подорожанием энергоносителей.
Химическая промышленность. Показывает признаки стадии роста. Возможен небольшой спад и последующее возобновление роста.
Пищевая промышленность. Если в ближайшие полгода Украину не примут в ВТО, то единственное беспокойство вызовут направления этой отрасли связанные с переработкой птицы. Существенное снижение в продажах данного вида продукции уже наблюдаются. В первой половине января продано куриных полуфабрикатов и колбасной продукции с использованием куриного мяса в два раза меньше, чем за первую половину декабря. Существенное сокращение доходности данного направления могут испортить показатели всей отрасли в целом. Ситуация в остальных секторах отрасли демонстрирует плавный рост.
Связь и телекоммуникации. Данная отрасль остается очень привлекательной для инвестора, так как демонстрирует постоянный стабильный рост и мало подвержена негативным влияниям макроэкономического характера. Изменений в тенденции в ближайшие 2 года не предвидится. Нарушить идиллию в данной отрасли может только серьезное вмешательство государства, что вряд ли произойдет в этом году.
Недвижимость. Всю отрасль рассматривать не будем. Большинство фондов декларируют вложения в коммерческую недвижимость в Киеве и Киевской области. Цены на недвижимость, офисные помещения, торговые площади и т.д. остаются на высоком уровне и продолжают медленно расти. Данного типа недвижимости в столице еще недостаточно. Сильно ограничены площади, выделяемые под строительство, что стимулирует рост цен на землю и соответственно на сами объекты. К тому же сдача в аренду таких объектов приносит стабильный и неплохой рентный доход. Изменений ситуации в этом году не предвидится.
У правительства отсутствует осознание собственной вины за демонетизацию экономики. Вместо принятия сбалансированной программы, ориентированной на одновременное расширение денежного предложения и увеличение денежных выплат в бюджет, ставка делается на ужесточение давления на неплательщиков, ликвидацию всех налоговых льгот и банкротство неплательщиков.
По мнению правительства, источник инфляции – дефицит бюджета, поэтому с принятием бездефицитного бюджета исчезает основной фактор девальвации гривны. Большинство аналитиков находят бюджет нереальным, из-за завышенных оценок доходов от приватизации и заниженных оценок потребностей социальной сферы. Так, расходы на покрытие задолженностей, возникших в предыдущие годы по заработной плате работников бюджетных учреждений, денежному обеспечению, по стипендиям и другим социальным выплатам, оценивались в 108,2 млн. грн. (на весь год). Уже за январь-февраль текущего года правительство Ющенко выделило на эти цели 165,8 млн. грн. Таким образом, выполнение годового плана по этой статье произошло за два месяца и составило 153 %.
В числе других перефинансированных статей - расходы на коммунальное хозяйство (за два бюджетных месяца план выплат уже выполнен на 30,4 %); государственная поддержка угледобывающих предприятий (25 % от годового плана); выплата льгот ветеранам и инвалидам войны (23 % от годового плана). Вместе с тем, отсутствуют статьи, по которым возможно безболезненное сокращение финансирования.
Бюджетные аналитики считают, что не следует сомневаться в увеличении бюджетных поступлений в случае успешного принятия и реализации законопроектов по отмене льгот и ссылаются при этом на то, что правительство решило несколько “модернизировать” четыре основных фискальных рычага (налог на прибыль, налог на добавленную стоимость, подоходный налог и акцизы), формирующих чуть ли не 3/4 поступлений в государственные централизованные фонды.
Основополагающими факторами, влияющими на экономическую политику Украины являются проблемы долгов перед западными инвесторами, международными финансовыми организациями и перед Газпромом.
Государственный внешний долг Украины увеличился за прошлый год. Владельцам украинских облигаций предложено обменять старые бумаги на новые по курсу 1:1, хотя, по словам специалистов, на рынке облигации внешнего госзайма Украины давно уже упали в цене примерно на 50 %. Кроме того, вопреки ожиданиям, украинское правительство предложило семилетний, а не десятилетний срок погашения реструктуризированных долговых обязательств. Новые украинские евробонды предполагается выпускать в двух валютах - евро (с 10 % годовой доходностью) и долларах (с 11 % доходностью). Однако кредиторы согласились на реструктуризацию только при условии проведения на Украине радикальных экономических реформ. В случае уклонения правительства от их проведения высока вероятность изменения условий реструктуризации через 1-2 года.
Успешно завершив программу реструктуризации внешних коммерческих облигаций, Минфин для снижения долгового бремени текущего года в качестве следующей цели определил реструктуризацию долга перед странами-членами Парижского клуба. Совокупные обязательства Украины перед членами этого клуба оцениваются в $950 млн.
В настоящее время идут переговоры с международными финансовыми организациями о получении от них новых заимствований, но договоренности пока не достигнуто. Международные финансовые организации выдвигают большое количество условий, сводящихся к проведению радикальных экономических реформ и ускоренной приватизации.
Долги Украины перед Россией за энергоносители являются другой тяжелой проблемой украинской экономики. Общий долг за российский газ, занимающий 45,5 % в топливно-энергетическом балансе Украины, составляет, по оценкам сторон, от $1 млрд. до $1,8 млрд. Задолженность за газ - это в значительной степени долги предприятий электроэнергетики Украины (около $1 млрд.) А самые большие должники предприятий энергетики - жилищно-коммунальные организации (свыше 2 млрд. грн.) и АПК (почти 0,8 млрд. грн.).
Киев избрал свою методологию решения проблемы покрытия газового дефицита, предпочтя импорту туркменского газа “одалживание” российского продукта из транзитной инфраструктуры сверх контракта с “Газпромом”.
Вместе с тем, газ на украинский рынок поставляется по явно завышенной цене. Так, средняя цена российского газа в странах Европы с учетом транспортировки составляет сегодня для Польши $67-70 за 1000 кубометров, для Германии - $72,7, Австрии - $78,7. Если исключить затраты на транзит, то цена соответственно будет $36,7-58,7 за 1000 куб. м. А раз так, то цена российского газа для Украины должна быть на уровне $40 за 1000 куб. м. МЭК “Итера” намерена продавать российский газ в Украине по цене $64 за 1000 куб. м. В прошлом году российская сторона выражала готовность пересмотреть политику ценообразования по отношению к экспортируемому газу, но при условии погашения газового долга Украины перед РФ. Таким образом, пересмотр вопроса ценообразования на экспортируемый в Украину российский газ Россия вплотную привязывает к еще одной нерешенной проблеме в российско-украинских “газовых” отношениях - к вопросу о долгах.
Страницы: 1, 2, 3
